共同富裕网络先行，5G应用迎新时代（2022年）

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　 1. 通信行业：相对低估，十四五政策推动行业快速发展 1.1 目前通信行业估值处于 4G 初期水平，历史低位 2021 年通信行业指数微涨，PE 处于 4G 建设初期水平，持续低估。2021 年年初至今通信行业指数涨幅为 2.48%，居全行业 14/28 名，居行业中游；PE 方面，通信行业 PE 自 2020 年下半年开始持续走低，目前估值水平同 4G 建设初期水平相似，预计随着 5G 信号普及度持续提升，5G 应用场景不断拓展，行业逐步由运营商资本开支主导转为需求主导，通信行业 PE 水平有望起底回升。

　图 1：2021 年年初至今通信行业指数微涨 图 2：通信行业：PE 处于 4G 建设初期水平

　 通信(申万) 沪深300 创业板指 深证成指

　160 140 120 100 80

　60

　40

　20

　0

　 资料来源：Wind,

　资料来源：Wind,

　1.2 基金持仓处于低位，未来增长空间明显 2021 年 Q3 基金公司持股通信市值占比低于通信行业在全部 A 股市值占比，较 4G 巅峰比，未来仓位提升空间明显。2021 年Q3 基金公司持仓通信持续走低，为0.81%， 环比 2021 年 Q2 的 0.96%略有下降，较通信在全部 A 股市值占比 1.66%低额配置0.85pct。

　回顾 4G 巅峰时期+1.71%的超额配置，基金公司投资通信行业仍有较大上升空间。我国三大运营商网络建设速度和规模超预期，5G 基站共建共享初见成效。随着中国移动和中国广电共建共享 700MHz 5G 基站启动集采，5G 应用端发展步伐加快，5G 应用将更快落地，使得通信行业底部反转确定性提升。

　图 3：通信行业 3Q21 持仓创新低，低配 0.85% 图 4：通信行业持股具备头部集中趋势

　 通信A股市值占比 通信占基金持股市值比 超配

　100.00% 80.00%

　60.00%

　40.00%

　20.00%

　0.00% 前五个股占基金整体持股通信市值比前十个股占基金整体持股通信市值比

　 资料来源：Wind,

　资料来源：Wind,

　70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3

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　1.3 政策推动，“十四五”期间通信行业有望加速发展 2021 年 11 月 21 日，工信部正式印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确到 2025 年，对通信行业总体规模、基础设施建设、绿色节能、应用普及、发展创新、 普惠共享的要求。《通知》中明确提出，到 2025 年，信息通信行业整体规模进一步 壮大，发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力大幅增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升，成为建设制造强国、网络强国、数字中国的坚强柱石。

　我们认为该《通知》，结合此前工信部联合九部委联合出台的《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》，可以预测我国 5G 基础设施建设将持续加码，举例来看， 5G 扬帆计划中规定每万人拥有 5G 基站数量 18 个，2020 年为 5 个，可以推断出到 2023 年，5G 基站数量将是 2020 年的 3.6 倍，即接近 260 万个，结合 2021 年 11 月 5G 基站数量 115 万座，可以得出 2022-2023 年至少将新建 144 万座 5G 基站， 年增长基站数量超过 70 万站，使得我国 5G 普及速度预计将在目前基础上保持快速提升。

　表

　1：《“十四五”信息通信行业发展规划》明确通信行业发展目标

　类别 指标名称 2020 年 2025 年 年均/累计 属性

　通信行业收入（万亿元）

　2.64 4.3 10

　预期性 总体规模 信息通信基础设施累计投资（万亿元）

　2.5 3.7 1.2（累计值）

　预期性

　电信业务总量（2019 年不变价）（万亿元）

　1.5（累计值）

　3.7（累计值）

　20

　预期性

　每万人拥有 5G 基站数 5 26 21（累计值）

　预期性

　10G-PON 及以上端口（万个）

　320 1200 880（累计值）

　预期性 基础设施 数据中心算力（每秒百亿亿次浮点运算）

　工业互联网标识解析公共服务节点数（个）

　90 96 300 150 27

　54（累计值）

　预期性 预期性

　移动网络 IPv6 流量占比（ ）

　17.2 70 52.8（累计值）

　预期性

　国际互联网出入口带宽（太比特每秒）

　7.1 48 40.9（累计值）

　预期性

　单位电信业务总量综合能耗下降幅度（ ）

　- - 15（累计值）

　预期性 绿色节能 新建大型和超大型数据中心运行电能利用效率

　1.4

　<1.3

　0.1（累计值）

　预期性

　（PUE）

　通信网络终端连接数（亿个）

　32 45 7 预期性

　5G 用户普及率（ ）

　15 56 41（累计值）

　预期性 应用普及 千兆宽带用户数（万户）

　640 6000 56

　预期性

　工业互联网标识注册量（亿个）

　94 500 40

　预期性

　5G 虚拟专网数（个）

　800 5000 44

　预期性 发展创新 基础电信企业研发投入占收入比例（ ）

　3.6 4.5 0.9（累计值）

　预期性

　行政村 5G 通达率（ ）

　0 80 80（累计值）

　预期性 普惠共享 电信用户综合满意指数 81.5 >82 >0.5（累计值）

　约束性

　互联网信息服务投诉处理及时率（ ）

　80 >90 >10（累计值）

　约束性 资料来源：工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》， 1.4 共同富裕网络先行，网络强国推进有望超预期 信息通信行业促共同富裕，共同富裕网络先行。信息通信行业需要统筹数字化建设与

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　共同富裕，通过共同富裕的行业顶层设计，形成多方共谋共建共享共同富裕的长效机制。通过政策倡导共同富裕的理念，提升政府推进共同富裕的效能，发挥信息通信行业企业推进共同富裕的价值，激发个体借助数字化推进共同富裕的动力。

　2019-2021 年我国 5G 资本开支总计约 4014.79 亿元，我国三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）自 2019 年 6 月获发 5G 牌照正式开始 5G 建设后，2019-2021 年三年向 5G 方向投入资金约为 4014.79 亿元，其中中国移动 2019-2021 年 5G 投入资金总量约为 2365 亿元；中国电信 2019-2021 年 5G 资金投入总量约为 880.79 亿元，中国联通 2019-2021 年 5G 资金投入总量约为 769 亿元； 2020-2021 年 5G 建设力度加大：三大运营商 2020-2021 年对 5G 资本开支持续加码，合计 3603.5 亿元，占 5G 总投资额 89.76%，其中中国移动 2020-2021 年 5G 资本开支占中国移动 2019-2021 年资本开支额的 89.85%，中国电信占比 89.52%， 中国联通占比 89.73%，代表我国 2020-2021 年 5G 资本开支持续加码，建设力度加大。根据《“十四五”信息通信行业发展规划》及《5G 应用“扬帆”行动计划（2021- 2023 年）》，预计 2022-2023 年 5G 资本开支将持续稳中有升，新增 5G 基站数量（预计 70 万站）或将超过 2021 年增量，持续赋能 5G 建设。

　中国移动：中国移动 2021 年 5G 投资额预计将达到 1100 亿元，2020-2021 年 5G 投资额均超过 1000 亿元，占比 50%以上； 表 2：中国移动 2021 年 5G 投资额预计将达 1100 亿元

　2019 投资额（亿元）

　占比 2020 投资额（亿

　占比 2021 投资额（亿元）

　占比

　 元）

　移动通信网 820.00 49.52% 1014.97 56.20% 930.85 50.70% 传输网 450.00 27.17% 424.41 23.50% 482.87 26.30% 业务支撑网 239.00 14.43% 267.29 14.80% 279.07 15.20% 土建及动力 132.00 7.97% 86.69 4.80% 82.62 4.50% 其他 18.00 1.09% 12.64 0.70% 60.59 3.30% 总量 1656.00 100.00% 1806.00 100.00% 1836.00 100.00% 5G 占比 240.00 14.49% 1025.00 56.76% 1100.00 59.91% 资料来源：中国移动，

　中国电信：2020-2021 年资本开支均超过 390 亿元，占资本支出总比例 45%以上；

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　 表 3：中国电信 2021 年 5G 网络投资占比约为 45.6%

　2019 投资额（亿元）

　占比 2020 投资额（亿

　占比 2021 投资额（亿元）

　占比

　元）

　总量 775.57 100.00% 848.00 100.00% 870.00 100.00% 5G 网络 92.29 11.90% 391.78 46.20% 396.72 45.60% 4G 网络 257.49 33.20% 89.89 10.60% 14.79 1.70% 宽带及网络 191.57 24.70% 113.63 13.40% 109.62 12.60% 工业数字化 108.58 14.00% 132.29 15.60% 220.11 25.30% 平台化 31.80 4.10% 44.94 5.30% 47.85 5.50% 土建及其他 93.84 12.10% 75.47 8.90% 80.91 9.30% 资料来源：中国电信，

　中国联通：5G 资本开支持续增长，2020-2021 年占资本开支比例超 50%，5G 建设持续加码。

　表 4：中国联通 2021 年 5G 网络投资占比约为 50% 2019

　投资额（亿元）

　 占比 2020 投资额（亿

　 占比 2021 投资额（亿

　 占比

　 元）

　元）

　5G 网络 79 14.01% 340 50.30% 350 50.00% 非 5G 移动

　 219.92 38.99% 38.56 5.70% 49 7.00% 网络

　 固网宽带及

　84.6 15.00% 101.4 15.00% 98 14.00% 数据

　 基础设施、

　 传输网及其 180.48 32.00% 196.04 29.00% 203 29.00% 他

　 总量 564 100.00% 676 100.00% 700 100.00% 资料来源：中国联通，

　受益于我国运营商 5G 资本开支持续加码，我国 5G 基站数量、用户数量及覆盖面积全球居首，是全球规模最大、技术最先进的 5G 独立组网网络。根据 GSMA 协会 2021 年 11 月数据，5G 在全球客户群众占比预计在 6%左右，集中于中国、韩国、日本、美国和一些欧洲国家；其中基站建设数量方面，截至 2021 年 11 月，根据人民日报报道，我国已建成 5G 基站超过 115 万个，占全球 70%以上，所有地级市城区、超 过 97%的县城城区和 40%的乡镇镇区实现 5G 网络覆盖。5G 终端用户达到 4.5 亿户，占全球 80%以上。

　我国运营商 5G 用户数持续增长，至 2021 年 9 月中国移动、中国联通及中国电信用户数首超 6 亿户达 6.24 亿户，2021 年 6 月至 2021 年 10 月我国三大运营商 5G 用 户总数单月增长均持续超过 4000 万户。

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　图 5：我国运营商 5G 套餐用户总数持续增长 图 6：2021 年 5 月我国 5G 网络覆盖城市数已全球居首

　 80,000 60,000 40,000 20,000 0

　总数（万户）

　单月净增（万户）

　 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00

　 400 350 300 250 200 150 100 50 0

　5G可用地区分布（个）

　 资料来源：中国移动, 中国联通, 中国电信,

　注：图中 5G 用户总数为三大运营商披露月度 5G 用户数数据加总 资料来源：Statista,

　注：数据截至 2021.5，根据工信部数据，至 11 月我国 5G 覆盖城市依旧居首

　不同于 2G/3G/4G 时代“跟随者”角色，5G 时代我国变为“引领者”。由于处于“追赶者”的角色，我国的 2/3/4G 网络建设周期较短；经历了“2G 跟随”、“3G 突破” 到“4G 同步”后，我国的 5G 已经全球领先。由于 5G 应用场景的多样化及下游产业应用进度不同，5G 投资相比 3/4G 会是一个更为长期的过程；参照国外 3/4G 周期，如欧洲 2003-2009 年、美国 2004-2010 年等生命周期为 7-8 年，预估我国 5G 的规模建设将一直持续到 2030 年 6G 商用的到来，5G 投资可以简单分为两个阶段：

　（1）2019-2025 年是运营商以满足消费者为主的 2C 端网络建设的主要阶段，5G 将形成覆盖全国的大覆盖、高容量深穿透网络; （2）2025 年之后，5G 在垂直行业的应用成为网络建设的主推动力，2B 端网络的部署将引领投资的方向，同时小基站热点扩容将长期持续，建设模式将呈现多元化的状态。

　总投资方面，根据前瞻产业研究院数据，预计我国运营商 5G 总投资有望超过 1.8 万亿元，相较于 4G 时代增长超过 60%。投资节奏方面，5G 时期投资规模较为平稳， 由于行业技术、产品功能的持续升级，应用场景的增长，2024 年以后投资规模预计仍然将维持在相对较高水平。

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　图 7：5G 时代我国移动通信固定资产投资规模预计将维持在较高水平

　资料来源：《通信业统计公报（ 2020 ）》 ,

　 前瞻产业研究院 ,

　 2021 年 7 月 13 日，工业和信息化部等十部门联合印发《5G 应用“扬帆”行动计划 （2021-2023 年）》，目标深入推进 5G 赋能千行百业，促进形成“需求牵引供给，供给创造需求”的高水平发展模式，对 5G 发展进行量化规定。提出到 2023 年，5G 个人用户普及率超过 40%，5G 网络接入流量占比超过 50%，5G 物联网终端用户数年 均增长率超过 200%。

　指标分析方面，按照我国目前 14 亿人口计算，实现 5G 用户普及率 40%，需有“5G 网络客户”5.6 亿户，3 年平均每年需增长“5G 网络客户”1.4 亿户以上。要求到2023 年每万人均拥有 18 个 5G 基站，按照 14 亿人口计算大概 252 万基站，5G 基 站的建设将从“适度超前布局”向“提高覆盖+需求拉动”转变；同时也要求 5G 在大型工业企业渗透率方面要求达到 35%，完善 5G 在工业领域端的渗透布局，5G 应用方兴未艾，蓄势待发。

　2. 数据流量高增，光通信/数据存储技术变革有望超预期 2.1. IDC：支撑企业旺盛上云需求，筑 5G 信息化底座 2.1.1 国内外云服务商持续加码 全球云服务商资本开支持续加码 5G 时代数字化底座。资本开支角度，2019 年进入5G 时代以来，海外主流云服务商脸书（Meta）、谷歌（Alphabet）、亚马逊及微软资本开支均处于高位，我国主流云服务商阿里巴巴、百度及腾讯资本开支亦从 2016 年 开始持续增长，同时由于新冠疫情催化，全球企业上云需求被动加速，远程办公、5G+ 行业应用等新兴概念使得全球云服务商资本开支持续维持高位。

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　 图 8：海外云服务商资本开支持续提升 图 9：我国主要云服务商资本开支持续加码

　 3,000 亿元

　2,500 亿元

　2,000 亿元

　1,500 亿元

　1,000 亿元

　500 亿元

　0 亿元

　脸书（Meta）

　谷歌（Alphabet）

　亚...

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